Advies en analyse

Heineken worstelt

Dinsdag 7 juli 2009 13:32

Het aandeel Heineken is aardig met de markt mee gestegen. Maar structureel staat de bierbrouwer er helemaal niet zo goed voor.

Ook het aandeel Heineken heeft sinds maart een aardige rit omhoog gemaakt, ruwweg van €20 naar €27. Toch is dat geen reden om te proosten op een mooie toekomst. De opwaartse beweging zou wel eens een kort leven beschoren kunnen zijn.

In de eerste plaats komt dat door de marktontwikkeling. In de landen waar Heineken de meeste omzet en winst behaalt, staat de bierconsumptie onder druk. Dat is al jaren zo, maar die trend wordt behoorlijk versterkt door de crisis. Heineken meldde over het eerste kwartaal van dit jaar een volumedaling van 6,3%. Door prijsverhogingen daalde de omzet slechts 1%. Per regio vielen er alarmerende cijfers te noteren: -9,8% voor West-Europa en -16% voor de regio Americas.

Die volumedaling is een zorgelijk gegeven. En niets wijst erop dat het na het eerste kwartaal gaat verbeteren. Integendeel. De crisis duurt voort. Consumenten zullen de hand op de knip houden. De bierbrouwers voelen dat. Ten tweede heeft Heineken het nodige te stellen met de interne organisatie. Onlangs vertrok Jeremy Blood, de topman van Heinekens Britse tak.

Hij bekleedde die positie pas een jaar, sinds de overname van Scottish & Newcastle (S&N) door Heineken. Blood was gepokt en gemazeld bij S&N en bleef een wij-zij-cultuur in stand houden ten opzichte van zijn nieuwe bazen. Heineken verving hem door Stefan Orlowski, tot dan de commercieel directeur van Heineken nv. Die moet de neuzen weer dezelfde kant op krijgen, hetgeen even zal duren.

Dure grap
Intussen wordt duidelijk dat de overname van S&N een dure grap is. Heineken betaalde er begin 2008 €6,1 mrd voor. De resultaten zijn sinds de overname gedaald. Recent bleek dat Globe Pub Company, een groot pub-bedrijf dat als volle dochter door S&N worden uitgebaat, niet aan zijn verplichtingen aan het moederbedrijf kon voldoen. Heineken heeft besloten om schulden van Globe terug te kopen. Het gaat om twee obligaties en een lening. Heineken betaalt €206 mln en dat is lager dan de nominale waarde van de schulden. Globe exploiteert 425 pubs die door S&N van bier worden voorzien.

Een en ander geeft aan hoe moeilijk Heineken het heeft op de thuismarkt van zijn jongste aanwinst. Heineken heeft met S&N geen groeimotor gekocht, maar een grote positie op een volwassen markt. Het vergt veel om die rendabel te houden.

Verder blijft Heineken bezig om de kosten aan te passen aan de inkomstendruk. Zo gaan er twee brouwerijen in Tsjechië dicht. Behalve prijsverhogingen om de omzet te stuwen, moet Heineken in de kosten blijven snijden. Er was al het programma Fit2Fight, dat in de periode 2006-2008 €469 mln opleverde.

Dit jaar is er een nieuw programma gestart onder de naam Total Cost Management (TCM). Het lijkt erop dat de bierbrouwers zware tijden tegemoet gaan. De recentste cijfers uit de horecabranche duiden erop dat hun omzetten in de voorbije weken duidelijk onder die van een jaar geleden zitten.

Ook Heineken is somber gestemd: 'We zijn er niet van overtuigd dat er een snelle economische ommekeer komt in West-Europa' zei financieel bestuurder René Hooft Graafland afgelopen week tegen persbureau Bloomberg.Heineken moet het niet hebben van groei op eigen kracht, maar van schaven aan de kosten. De markten waar Heineken groot is, laten een structureel dalend volume zien. Voor de lange termijn is dat een erg mager businessmodel.

De economische crisis heeft een extra remmend effect. Wij vrezen dan ook dat de halfjaarcijfers net zo'n teleurstelling worden als de eerstekwartaalupdate.

Ondanks de koerswinst van de afgelopen tijd blijven wij bij ons verkoopadvies voor de korte termijn. Het advies voor de lange termijn gaat door de sombere vooruitzichten omlaag naar eveneens 'verkopen'.

Robert van den Oever, 3 juli 2009

bron: Beleggers belangen