Advies en analyse

ASML weer op winst

Dinsdag 22 september 2009 18:07

ASML heeft opnieuw verrast met een verhoging van de omzetprognose. De positieve koersreactie die volgde, was echter van korte duur. Dit sterkt ons in onze mening dat de gunstige toekomstperspectieven van het bedrijf al grotendeels in de koers verdisconteerd zitten.

 

In juli was bij de presentatie van de cijfers over het tweede kwartaal al duidelijk geworden dat ASML sterker uit het dal klautert dan de meeste analisten voorzagen. Toen hield de marktleider in lithografiesystemen het nog op een omzetverbetering tot €450 mln in het derde kwartaal, tegen €277 mln in het tweede. In combinatie met forse kosteningrepen die sinds eind vorig jaar waren doorgevoerd, zou ASML zodoende nagenoeg uit de verliezen kunnen komen. Wij schreven toen al dat deze verwachting wel eens overtroffen zou kunnen worden.

Door meevallend economisch nieuws en positieve geluiden vanuit de halfgeleidersector werden we daar in de afgelopen weken steeds meer in gesterkt. Zo denkt onderzoeksbureau Gartner sinds 1 september dat de wereldwijde chipmarkt dit jaar met 17% zal krimpen, tot $212 mrd, waar eerder nog 22% krimp werd verwacht. En een dag voor ASML had Amerika's op een na grootste chipfabrikant, Texas Instruments, zijn prognose reeds verhoogd.

Voortgaand winstherstel

ASML verwacht nu in zowel het derde als het vierde kwartaal meer dan €500 mln aan omzet te genereren en ziet de orderontvangst in het derde kwartaal zelfs ruimschoots boven dit niveau uitkomen. De hoger dan eerder voorziene vraag is afkomstig van fabrikanten van DRAM-computerchips en van logic-chips, die onder meer in consumentenelektronica worden toegepast. De omzetprognose biedt uitzicht op een winst per aandeel van een tot twee dubbeltjes in het tweede halfjaar, nadat in de eerste helft nog €0,51 was verloren. Belangrijker voor de ontwikkeling van de beurskoers in de komende maanden is hoe krachtig het resultaat vanaf 2010 verder kan verbeteren.

Houvast biedt de prognose van Gartner dat de lithografiemarkt over twee jaar (2011) weer hersteld zal zijn tot het niveau van 2008. Ondanks een voorziene voortgaande groei van tegen de 20% zal de marktomvang zelfs in 2012 volgens het onderzoeksbureau echter nog altijd achterblijven bij het topniveau van 2007. Toch heeft ASML dan perspectief om de in 2007 behaalde winst per aandeel van €1,45 ruimschoots te overtreffen. Nog even afgezien van de inkoop van eigen aandelen, met mogelijk een hervatting in 2011, zal dit gedreven worden door bereikte efficiencyverbeteringen en een technologiegedreven voortgaande stijging van het marktaandeel. Verder zal de overstap naar lichttechnologie (EUV) de marge stuwen.

Als we deze factoren bij elkaar optellen, ontstaat er een winstpotentieel per aandeel van tegen de €2 op de top van de nieuwe cyclus. Dit zit ruim 10 maal in de huidige koers verdisconteerd. Voor een sterk gepositioneerd (cyclisch) groeiaandeel als ASML biedt deze waardering op lange termijn nog wel wat opwaarts potentieel. Anderzijds is het lang niet zeker dat de economie de komende jaren daadwerkelijk zal groeien. Daarom grijpen we de forse koersstijging in de afgelopen maanden aan om het advies te verlagen naar dubbel 'houden'.

Johan Wiering, 18 september 2009

bron: Beleggers belangen