Advies en analyse

Waarom u bedrijfsobligaties niet links moet laten liggen

Donderdag 19 november 2009 07:01

Bedrijfsobligaties hebben het dit jaar al heel goed gedaan. Naar onze mening blijven de vooruitzichten positief. Een kort overzicht van de markt en waarom het een interessante categorie is om in te beleggen. 

Zoals bekend zijn bedrijfsobligaties obligaties uitgegeven door bedrijven. Bedrijven lenen hiermee geld door op de kapitaalmarkt effecten uit te geven, die verhandelbaar zijn en in enige mate gestandaardiseerd. Verhandelbaar zijn obligaties via een beursnotering en, wat vaker voorkomt, 'over-the-counter' via professionele handel tussen brokers en beleggers. Gestandaardiseerd zijn obligaties bijvoorbeeld door een vaste nominale waarde te hebben, veelal van EUR 1000, en de coupon op bepaalde manier te berekenen en uit te keren.

Bedrijfsobligaties worden vaak 'credits' genoemd en de markt bestaat voor circa 50% uit obligaties die zijn uitgegeven door banken, en de andere helft door gewone, niet-financiële bedrijven: dat zijn dan 'corporate credits'.

Minder bankobligaties, meer 'corporate credits'
De markt van bankobligaties krimpt echter en de markt voor corporate credit groeit sterk. Banken kunnen op twee manier vreemd vermogen aantrekken: op de kapitaalmarkt via het uitgeven van obligaties en door spaargeld aan te trekken. Mensen sparen tegenwoordig meer, en de banken trekken graag spaargeld aan. Daarnaast verkorten banken hun balans, omdat die de afgelopen jaren veel te groot was geworden, en omdat ze het risico op de balans willen verminderen. Het logische gevolg is dat er minder bankobligaties worden uitgegeven.

Daarentegen groeit de markt voor bedrijfsobligaties. Bedrijven kunnen ook op twee manieren vreemd vermogen aantrekken, eveneens via de kapitaalmarkt door obligaties uit te geven, en door een banklening aan te gaan. Banken lenen echter minder uit, en daarnaast willen bedrijven minder afhankelijk zijn van bankkrediet. Bedrijven trekken dus graag een extra buffer van beschikbare cash aan door obligaties uit te geven en/of door daarmee bankleningen af te lossen.

Veilig, veel vraag en gunstige waardering
En de vraag naar deze obligaties is momenteel erg groot, omdat ze veiliger zijn dan aandelen en een heel behoorlijke renteopbrengst hebben, in tegenstelling tot bijvoorbeeld spaarrekeningen, nieuwe spaardeposito's en staatsobligaties. Maar ook institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, zullen naar onze verwachting de komende jaren meer in (bedrijfs)obligaties gaan beleggen, omdat aandelen risicovoller zijn gebleken dan ze hadden ingecalculeerd. De verwachte aanhoudende vraag is mede een reden dat de vooruitzichten voor bedrijfsobligaties goed zijn.

Een andere reden waarom wij verwachten dat bedrijfsobligaties het goed zullen blijven doen, is dat de huidige spreads (het renteverschil met een staatsobligatie van dezelfde looptijd en coupon) nog steeds zo hoog zijn, dat ze wijzen op een lange, diepe recessie. Terwijl de recessie technisch gezien alweer voorbij is. Gedeeltelijk is de nog altijd hoge rente een vergoeding voor de liquiditeit (de verhandelbaarheid), die op het dieptepunt van de crisis heel slecht was. En nog steeds is die liquiditeit slechter dan voor de crisis. Dit komt mede doordat de handelsbanken ook hun balans willen verkorten, en minder obligaties 'op de plank' hebben liggen als handelsvoorraad.

Een andere oorzaak waarom we positief zijn, en ook een reden waarom bedrijfsobligaties meer bescherming bieden dan aandelen, is dat veel bedrijven nu acties ondernemen die de obligatiehouder beschermen. Zo wordt de balans versterkt door geen eigen aandelen in te kopen, wordt geld binnen gehouden doordat dividenden zijn geschrapt en wordt er minder geïnvesteerd, wat geld bespaart. Een stevigere balans met minder vreemd vermogen en meer eigen vermogen is veiliger voor de obligatiehouder, omdat dit zorgt voor meer buffer om uiteindelijk de obligatie af te kunnen lossen.

Spreiding cruciaal
Dit alles maakt dat de vooruitzichten voor bedrijfsobligaties gunstig zijn, en dat er kan worden geprofiteerd van de gunstige rentevergoeding. Niettemin is die rentevergoeding gedeeltelijk ook een weerslag van een hoger faillissementsrisico. Om te profiteren van de aantrekkelijke spreads is spreiding cruciaal. Een obligatie kan immers op de einddatum maximaal naar 100% en heeft dan wellicht twee procent extra rente per jaar opgebracht ten opzichte van staatsobligaties. Maar het risico is dat de obligatie naar 0 gaat. En bij een portefeuille met een beperkt aantal obligaties zijn er een hoop jaren van extra renteopbrengst nodig om het verlies op 1 obligatie goed te maken. Dat is ook een reden dat Robeco veelal een minimum van ca 50-70 obligaties in de portefeuilles aanhoudt.

Tekst: Victor Verberk, Head of Investment Grade Credits Robeco

Belangrijke Informatie
Dit document is met zorg opgesteld door Robeco Institutional Asset Management B.V. (Robeco). De verstrekte informatie is bedoeld de lezer te voorzien van informatie over Robeco's specfieke beleggingsmogelijkheden en is geen aanbod, beleggingsadvies of financiële dienst. De informatie is ook niet bedoeld om enig persoon aan te zetten tot het kopen of verkopen van enig product of afnemen van enige dienst van Robeco, noch bedoeld als basis voor een beleggingsbeslissing. Investeringen zijn altijd aan risico's onderhevig.

bron: Beleggers belangen