Advies en analyse

Nestle heeft een probleem

Maandag 4 januari 2010 13:55

Nestle gaat na de verkoop van Alcon méér eigen aandelen inkopen. Dat is mooi, maar operationeel is er minder goed nieuws. Nestle kan weleens een margeprobleem krijgen.

Nestle verkoopt zijn resterende 52% belang in Alcon aan Novartis. Daarmee neemt Nestle volledig afscheid van zijn oogverzorgingsdochter. Met de opbrengst van $28 mrd (omgerekend ZFr 29 mrd) gaat Nestle extra aandelen inkopen. Als het lopende programma van ZFr 25 mrd afgerond is, start Nestle later dit jaar een nieuwe ronde van ZFr 10 mrd, met een looptijd van twee jaar.

Tot zover goed nieuws voor de aandeelhouder en de balans van Nestle. Maar er zit een addertje onder het gras. Operationeel betekent de verkoop nogal een aderlating. De marge van Alcon is namelijk hoger dan die van Nestles voedingsactiviteiten en daarmee van het groepsgemiddelde: de operationele marge van voeding & drank was in de eerste helft van afgelopen jaar 12,4%, die van de hele groep was 14,1%. Alcon is het meest winstgevende onderdeel van het bedrijf. Als dat wegvalt, dan gaat de groep structureel naar het cijfer van voeding & drank. Kortom, Nestle kan weleens een margeprobleem krijgen.

Om de weggevallen omzet, maar vooral de winst te compenseren, moet de overgebleven kern in voeding en dranken bijzonder sterk gaan groeien. En daar was in het eerste halfjaar van 2009 nog niet echt sprake van. Juist Alcon was de belangrijkste drijfveer achter de groei. Voeding in Europa en water deden het bijvoorbeeld beduidend slechter, terwijl dat de divisies zijn waar Nestle het voor de toekomst van moet hebben.

Door de verkoop van Alcon en het verlies aan omzet en (meer dan evenredig) winst, komt de koers-winstverhouding bij gelijkblijvende kernactiviteiten ongunstiger uit. In dat licht is de huidige aantrekkelijke k/w van circa 10 dus niet zaligmakend. De aandeleninkoop helpt om de k/w weer in gunstiger terrein te brengen. De inkoop is dus niet alleen een cadeau voor de aandeelhouder, maar ook een middel om het waarderingsplaatje te verbeteren. De vraag is hoe zwaar het middel is, want uitgaande van het voorgenomen inkoopbedrag en de huidige koers van ZFr 50, vermindert de inkoop het aantal uitstaande aandelen met slechts ongeveer 5%.

Het aandeel Nestle heeft het sinds de algemene dip in maart 2009 erg goed gedaan met een koersstijging van dik 40%. Maar de toekomstige effecten van de verkoop van Alcon in acht genomen, begint het een duur aandeel te worden. Daarom stappen wij af van onze koopadviezen en gaan we omlaag naar het advies 'houden' voor zowel korte als lange termijn.

bron: Beleggers belangen