Advies en analyse

Value8 is speelbal

Woensdag 7 april 2010 15:14

Value8 heeft over populariteit niets te klagen. Vorig jaar was het bedrijf met een rendement van ruim 330% de snelste stijger op het Damrak. Bestuursvoorzitter Peter Paul de Vries werd al enkele keren gedwongen om met het oog op de oplopende koers de verwachtingen te temperen.

Sinds Exendis eind 2008 werd omgebouwd tot investeringsmaatschappij Value8 is de beurskoers ruimschoots vervijfvoudigd. De indrukwekkende opmars laat zich door twee factoren verklaren. Veruit het grootste deel van de aandelen is in vaste handen. Topman Peter Paul de Vries heeft via investeringsmaatschappij 3L Capital Holding zo'n 64% van de aandelen in handen. Daarnaast heeft Delta Lloyd een belang van 16,4% en oud-minister van financiën Willem Vermeend 5 à 10%, zodat per saldo een slordige 10% van de stukken vrij verhandelbaar is.

Dagelijks wisselen hooguit enkele duizenden stukken van eigenaar, zodat een relatief kleine order vaak al voldoende is om de koers flink in beweging te zetten. Hier komt bij dat het lastig is om een prijskaartje op Value8 te plakken omdat de onderneming nog in de kinderschoenen staat. Binnenkort worden waarschijnlijk de jaarcijfers bekendgemaakt en wordt duidelijk hoeveel waarde De Vries in het eerste jaar heeft kunnen creëren.

Halverwege 2009 had Value8 een eigen vermogen van ruim €2,5 mln, wat bleek afsteekt tegen de huidige beurswaarde van ruim €21 mln. Helemaal eerlijk is deze vergelijking uiteraard niet, aangezien er sindsdien veel gebeurd is. Value8 slaagde erin om met financiële steun van Delta Lloyd voor €2,75 mln een belang van 31% te nemen in Ceradis, een ontwikkelaar van gewasbeschermingsproducten. Op 17 maart werd bekend dat er met een bedrijf serieuze gesprekken worden gevoerd over het gebruik van de lege beursnotering van EDCC, waarin Value8 een meerderheidsbelang heeft.

Deze nieuwsstroom prikkelt de fantasie van beleggers. In 2009 steeg Value8 330% en in de eerste handelsweek van dit jaar schoot het aandeel van €22,75 naar €36,00. Dit noopte De Vries op 11 januari in een speciale mededeling te waarschuwen dat de koers te ver vooruit liep op toekomstige positieve ontwikkelingen.

MEER DAN INVESTEREN
De koers van een investeringsmaatschappij beweegt vaak in de buurt van de intrinsieke waarde. HAL, bijvoorbeeld, maakte op 25 maart bekend dat de intrinsieke waarde per aandeel ultimo 2009 €74,14 bedroeg. Dat is iets onder het midden van de bandbreedte van €71,30 tot €80,49 waarbinnen de koers dit jaar beweegt.

De intrinsieke waarde van Value8 is naar verwachting nog niet half zo hoog als de huidige koers van €27,50. Dit betekent dat beleggers veel meer betalen dan de totale waarde van de verschillende belangen van het bedrijf. Een deel van het verschil wordt verklaard doordat Value8 zich behalve op investeringen ook richt op dienstverlening zoals hulp bij financiering, beursgang, verkoopprocessen en investor relations.

Op de middellange termijn streeft De Vries naar een winst per aandeel van €2. Als dit doel over enkele jaren gehaald wordt en Value8 in de tussentijd een mooi trackrecord heeft opgebouwd, is het eventueel te verantwoorden om veertien maal de winst te betalen.

Tot die tijd heeft De Vries gelijk dat de beurskoers wel heel ver vooruit loopt op de verwachte groei.

Voorlopig is het verschil tussen de koers en de (verwachte) intrinsieke waarde simpelweg te groot om het dubbele verkoopadvies naar boven toe bij te stellen.

Michiel Pekelharing, 2 april 2010

bron: Beleggers belangen