Advies en analyse

Inhaalslag KPN

Donderdag 1 juli 2010 15:00

De meeste analisten die KPN volgen, geven het een koopadvies, inclusief Beleggers Belangen. Toch bleef het aandeel sterk achter bij de AEX: in de afgelopen zes maanden 10% en over twaalf maanden was het verschil zelfs 20%. Ook de concurrentie deed het beter. Wie heeft er gelijk?

KPN heeft sinds 2008 de zoektocht naar 'groei' ingezet. Het stelt zichzelf ten doel om tot de best presterende telecombedrijven van Europa te behoren. De omstandigheden daarvoor zijn echter bijzonder lastig. De concurrentie moet van de Opta nog steeds alle ruimte krijgen.

Daarnaast verdwijnt omzet door de omslag naar telefonie op basis van internetprotocol (IP). Al met al nam in het eerste kwartaal van dit jaar de omzet in Nederland weer af (met 5%). Groei zal moeten komen door verbreding van de dienstverlening en verruiming van het productenpalet. En wellicht dat de markt eerst concreet bewijs wil zien dat de strategie werkt.

Om toch aansprekende resultaten te kunnen presenteren is de kostenbasis in de afgelopen jaren fors verlaagd. Dit zal een focuspunt blijven. Technische ontwikkelingen helpen het bedrijf daarbij. Zo werd in 2005 al aangekondigd dat het in ging zetten op de uitrol van een All-IP-netwerk om het oude telefonienetwerk te vervangen. Dit glasvezelnetwerk geeft de mogelijkheid om naast telefonie en sneller internet ook tv aan te bieden (een nieuwe markt voor KPN).

VIERDE GENERATIE
Er is nog meer technologie in aankomst: 4G. Dit nieuwe netwerk biedt de mogelijkheid om veel sneller te kunnen internetten met een mobiele telefoon. Dat KPN in Nederland 4G moet aanbieden is duidelijk. Als luis in de pels van de grote aanbieders in Duitsland en België zal het dit ook willen.

In Duitsland zal wel een list moeten worden bedacht: dochter E-Plus greep naast de frequentie waarmee het 4G het efficiëntst zou kunnen uitrollen. Gelet op de lage opbrengst van de veiling, had dit een unieke kans op kunnen leveren om de strategische positie in Duitsland te verbeteren. Het geld zou geen probleem zijn geweest voor KPN. Het mislopen van de beste 4G-frequentie in Duitsland in combinatie met lastig te realiseren groei in Nederland zijn de enige minpunten.

Vanwege het sterke verleden zijn wij op het punt van de zoektocht naar groei optimistisch. Niet alleen werd een faillissement afgewend: het bedrijf moest zichzelf ook opnieuw uitvinden. Het is een bijzondere prestatie dat, onder de omstandigheden waarin de vroegere monopolist PTT moest werken, de omslag naar een hightech ICT- en telecommunicatieaanbieder succesvol tot stand is gebracht. Ook als we kijken naar de huidige stand van zaken zijn we positief.

De financiële situatie is prima: er is een goede cashflow, er wordt voor €1 mrd aan aandelen ingekocht, het dividendrendement verbetert hierdoor nog meer en het bedrijf blijft gericht op kostenbesparingen. Daarnaast is de strategische positie in Nederland zeer interessant voor eventuele geïnteresseerde buitenlandse partijen.

Kortom: KPN heeft veel plussen. Deze zullen een keer tot uiting gaan komen in de koers. De trigger voor een rally zou in de komende kwartaalcijfers kunnen liggen. Tot die tijd houden we het kortetermijnadvies nog op 'houden'. 'Lang' is 'kopen'.

John Dekker, 1 juli 2010

bron: Beleggers belangen