Advies en analyse

De zorgen van Corio

Donderdag 19 augustus 2010 13:26

In de vastgoedsector lijken afwaarderingen voorbij, maar de huren staan onder druk. Nu moet Corio zijn kracht daadwerkelijk tonen.

Het beeld dat oprijst uit de cijfers die de vastgoedfondsen tot dusverre hebben gepubliceerd, is dat van positiever wordende herwaarderingen en tegelijk toenemende druk op de huren. Wij beschreven deze trend twee maanden geleden al in Beleggers Belangen en de kwartaalrapportages bevestigen het beeld. Corio komt als laatste van het stel met zijn halfjaarcijfers op donderdag 26 augustus.

Corio geldt als een van de sterkste spelers in de sector, vanwege de hoge kwaliteit van de vastgoedportefeuille en de sterke financiële positie. Het bedrijf concentreert zich op grote winkelcentra op toplocaties in zes landen. Die kwaliteit betaalt zich uit in een aanhoudend goed huur niveau. In het eerste kwartaal wist Corio de huren in Nederland, Frankrijk en Italië te laten stijgen, maar dat werd deels teniet gedaan door dalingen in Spanje en Turkije.

Bij de concurrentie is dat minder gunstig. Vastned Retail kampt portefeuillebreed met lagere huren bij nieuwe contracten en heeft een relatief groot deel van zijn portefeuille in Spanje. Bij Wereldhave heeft het kantorengedeelte een drukkend effect op de groepsresultaten.

ZUID-EUROPA
De zorg bij Corio zit hem in de Zuid- Europese landen. Het komt er nu op aan dat Corio laat zien dat het in staat is om de huren op een goed niveau te houden. De kwaliteit van de portefeuille kan het verschil maken en het bewijs daarvoor moet bij de halfjaarcijfers geleverd worden.

Corio zette in maart dit jaar een belangrijke stap door overname van de Duitse portefeuille van Multi voor €1,3 mrd, deels gefinancierd door een emissie. Dat drukt de winst per aandeel totdat de winstbijdrage van de nieuwverworven Duitse portefeuille volledig meetelt. De k/w wordt dus als gevolg van de verwatering tijdelijk hoger, maar onderliggend zijn de ontwikkelingen voor de langere termijn uitstekend. De winstbijdrage uit het Duitse vastgoed is een belangrijke rijke pijler onder het resultaat, omdat die markt als stabieler geldt dan de zuidelijker gelegen Europese landen waar Corio al groot is.

De onderneming gaat voor 2011 en 2012 een gezond groeipad tegemoet. Corio richt zich voor uitbreiding ook op Turkije, maar dat staat op een laag pitje sinds die markt sterk is teruggelopen. Daardoor is Corio zeer kritisch op overnameprijzen. Veel vastgoed is er te duur in het licht van de huidige marktsituatie.

Wat de aanstaande halfjaarcijfers betreft, de kans bestaat dat de markt de ontwikkelingen in Zuid-Europa als teleurstellend opvat en dat kan de koers omlaagduwen. Wij hand haven daarom ons houdadvies voor de korte termijn tot aan de cijfers en bekijken dan of het bijstelling behoeft. Vanwege het groeipad dat na 2010 in het resultaat zichtbaar wordt, blijven we voor de lange termijn onveranderd positief met een koopadvies.

Robert van den Oever, 19 augustus 2010

bron: Beleggers belangen