Advies en analyse

Beperkte autonome groei CSM

Maandag 18 oktober 2010 09:49

CSM ondervond dit jaar dat het economisch herstel op zijn markten traag op gang komt. Op 27 oktober komen de derdekwartaalcijfers.

Bij de halfjaarcijfers bleek dat CSM in de twee divisies Bakkerijproducten te maken heeft met een negatieve autonome omzetgroei. Dat had vooral te maken met de economische situatie in de Verenigde Staten en in Zuid- en Oost-Europa.

De divisies zijn vooral afhankelijk van ontwikkelingen in de consumentenmarkten. Door de overname van Best Brands vertoonde de omzet in de Verenigde Staten wel een flinke toename. De divisie Purac (biologisch plastic) kende een autonome omzetgroei van 11%, zij het dat die in het tweede kwartaal was afgezwakt naar ruim 7%. Purac is bij zijn afzet afhankelijker van ontwikkelingen in het bedrijfsleven.

De rendementen van de divisies vertoonden een toename. De opera tionele winst (ebita) steeg bij alledrie de divisies. Indien wordt gekeken naar de ontwikkelingen per kwartaal en wordt vergeleken met het corresponderende kwartaal in 2009, blijkt CSM bij de ebita vooral een sprong te hebben gemaakt in het eerste kwartaal van 2010 (+101%).

In het tweede kwartaal was de vooruitgang met 27% veel minder groot. De koersontwikkeling van het aandeel gaf de aanvankelijke vreugde en de latere bezinning van de belegger weer: de koers steeg na de eerstekwartaalcijfers, maar daalde in juni en juli weer, ook al door stijgende grondstofprijzen (graan). Vanaf juli presteert de koers minder dan de AMX-index.

Voor het tweede halfjaar verwacht CSM een minder grote vooruitgang van de ebita vergeleken met 2009 dan in het eerste halfjaar. Dit versterkt het beeld dat uit de vergelijking van de eerste- en tweedekwartaalcijfers naar voren komt. De ebita van het derde kwartaal zal wel beter zijn dan die in 2009. Wij zijn vooral benieuwd naar de autonome omzetcijfers.

Wij verwachten geen verrassende derdekwartaalcijfers en zien daarom geen aanleiding om ons houdadvies voor de korte termijn te verhogen. Gezien de groeistrategie en de gunstige koers-winstverhouding van circa 11 handhaven we ons langetermijnkoopadvies eveneens.

Tekst: Jaap Barendregt, 15 oktober 2010

bron: Beleggers belangen