Advies en analyse

Houvast voor Besi

Woensdag 15 december 2010 11:40

Voor Besi is 2010 nu al geslaagd. De winst en omzet van de chipsectortoeleverancier bereiken recordniveaus en het heeft er alle schijn van dat de onderneming een sterkere eigen koers kan varen dan in het verleden.

Besi staat bekend om fluctuerende winstcijfers, maar het bedrijf lijkt de laatste jaren goed op weg richting structurele winstgevendheid. De onderneming maakt machines die gebruikt worden om chips in te bouwen in computers of mobiele telefoons.

Dit proces wordt in vaktaal het back-endsegment van chipfabricatie genoemd en dankzij de sterke vraag naar elektronica zoals smartphones kent deze markt een uitstekend jaar. Volgens brancheorganisatie VLSI neemt de totale omzet met ruim 150% toe ten opzichte van 2009 en Besi boog in het derde kwartaal bijvoorbeeld een verlies van €3,2 mln om in een winst van €15,0 mln.

De omzet van €100,6 mln bereikte het hoogste niveau ooit. Het overtuigende herstel zorgt ervoor dat de beurskoers sinds eind 2009 met ruim 60% is gestegen. Dat soort bewegingen zijn geen zeldzaamheid voor Besi, dat door de bescheiden omvang vooral meedeinde op de golven van de chipcyclus en winstgevende jaren afwisselde met slechte.

In het wisselvallige karakter van de chipsector zal niet snel verandering komen, maar de laatste jaren zijn onder bestuursvoorzitter Richard Blickman een paar grote stappen gezet die ervoor moeten zorgen dat het bedrijf ook in mindere tijden winstgevend blijft.

Tijdens de twee recentste bodems in de cyclus heeft Besi relatief goedkoop een branchegenoot overgenomen: Datacon voor $130 mln in 2004 en ESEC voor $102 mln in 2009. Samen met autonome groei is de omzet gestegen van €164,3 mln in 2005 tot ruimschoots het dubbele in het lopende jaar. Daarmee heeft Besi ongeveer 10% van de totale back-end-markt in handen.

De sterkere marktpositie en een verschuiving van de productie richting Azië zorgen ervoor dat Besi minder een speelbal wordt van externe factoren zoals wisselkoersverschillen dan in het verleden het geval was. Het aantal werknemers is ongeveer gelijk verdeeld tussen Europa en Azië, waar ongeveer 80% van de omzet vandaan komt.

 Besi heeft fabrieken in Maleisië en China en streeft ernaar de activiteiten in de regio verder uit te breiden, zodat een goedkopere dollar ten opzichte van de euro minder invloed krijgt op de internationale concurrentiepositie.

STROOMLIJN
Met een solvabiliteit van 50% (branchegemiddelde: circa 35%) en een kaspositie die dankzij een hoge winstgevendheid (ongeveer €35 mln in 2010) gestaag groeit, heeft de onderneming ruimte voor nieuwe overnames.

Voorlopig ligt de aandacht van Blickman echter nog bij het stroomlijnen van de bestaande organisatie door bijvoorbeeld minder toeleveranciers te gebruiken. Over twee jaar moeten de gevolgen daarvan terug te vinden zijn in de brutomarge die dan nog in de buurt moet liggen van het huidige recordniveau van 40%. Met een geschatte winst per aandeel van €1 voor 2010 komt de k/w van Besi op 4,5.

Hoewel de koersstijging de afgelopen weken tijdelijk hapert, als gevolg van een dalende orderinname, zijn de aantrekkelijke waardering en het recente succes van de groeistrategie aanleiding voor een koopadvies.

Tekst: Michiel Pekelharing, 10 december 2010

bron: Beleggers belangen