Advies en analyse

Verkoop in mei en wees er in september weer bij

Dinsdag 26 april 2011 10:05

Nu dat de maand april op z'n eind loopt, duikt her en der het adagium Sell in May and go away, but remember be back in September weer op.  De spreuk adviseert beleggers om in mei hun aandelen te verkopen en om in september naar de beurs terug te komen.

SAINT LEGER'S DAY
Het Engelstalige adagium is gebaseerd op ware feiten.  Hoewel het graag met but remember be back in September wordt afgesloten, luidt het tweede deel van de spreuk but buy back on Saint Leger's Day.  De oorsprong van het adagium houdt verband met een klassieke paardenrace voor de Britse elite.

Sinds de 18^de eeuw wordt er in Doncaster elk jaar in het tweede weekend van september een belangrijke paardenwedstrijd gehouden.  Naar verluidt, was dit de gelegenheid waar adellijken en industriëlen elkaar na een lange zomer weer voor het eerst ontmoetten.  Er werden plannen gesmeed en overeenkomsten beklonken, die de economie een nieuwe impuls gaven.

HALLOWEEN INDICATOR
Aangezien de maand september nogal een kwalijke reputatie heeft, kunt u uw rentree evenwel beter uitstellen tot oktober.  Het seizoenspatroon loopt in de Verenigde Staten van mei tot en met oktober en staat er bekend als The Halloween Indicator.

LOGISCHE GRONDSLAG
Dat aandelen in de periode mei-oktober een lager rendement bieden dan tussen november en april is een seizoenspatroon dat wereldwijd wordt aangetroffen.  Het koerseffect is echter nog nooit echt volledig verklaard en als beleggingsstrategie omstreden omdat het ogenschijnlijk elke fundamentele grondslag mist.

Het beursverschijnsel wordt onder andere toegeschreven aan de jaarlijkse terugkerende zomervakantie, de dividendfrekwentie, de landbouw en aan de optimismecyclus.  Zo zouden beleggers voordat zij met vakantie gaan voor de zekerheid hun aandelen verkopen.  In Europa komt de betaalbaarstelling van het (slot)dividend mogelijk ook om de hoek kijken.  In de regel keren Europese bedrijven keren één tot twee keer per jaar een dividend uit, maar in Amerika waar dividendbetalingen op kwartaalbasis plaatsvinden spreekt men van de Halloween-indicator.

De hypothese achter de landbouw is dat boeren al vroeg in de zomer leningen aangaan om zaaigoed aan te schaffen.  De invloed van de agrarische sector op de kapitaalmarkt zou dan evenwel van die orde moeten zijn, dat hun vraag naar kredieten aanzienlijke sommen geld uit de markt onttrekt.

De optimismecyclus daarentegen postuleert dat beleggers te positief zijn over de economische vooruitzichten en aangezien bedrijfsresultaten en winsttaxaties kalenderjaarperiodes betreffen, wordt het op een gegeven moment nagenoeg onmogelijk om vast te houden aan het initiële optimisme.  De cijfers van het eerste kwartaal zouden als katalysator fungeren om de waarheid onder ogen te zien en naarmate het jaar vordert, taant het optimisme en richten beleggers zich steeds meer op de verwachtingen van het volgende jaar.

PRODUCTCYCLUS
Het seizoenspatroon is op indexniveau uitvoerig gedocumenteerd en wordt ook bij sectoren waargenomen, maar treedt op aandelenniveau nog duidelijker naar voren.  Een studie met individuele aandelen ontsluiert dat het koerseffect nauw verband houdt met de productcyclus van de verwerkende industrie.

De activiteiten van sectoren, vastgoed, gezondsheidszorg en detailhandel, die het kleinste verschil in het halfjaarrendement tussen mei-oktober en november-april optekenen, zijn niet direct gerelateerd aan fabricageprocessen, terwijl dit bij technologie juist wel het geval is.

Na de zomervakantie  lanceren autofabrikanten en technologiebedrijven, die voor onderhoud en de installatie van productielijnen wordt gebruikt opdat de lopende productie er geen hinder van ondervindt, met hun nieuwe modellen en producten.  Als nadien blijkt dat de nieuwe producten daadwerkelijk aanslaan, wordt prompt de produktie opgevoerd, wat eveneens zijn weerslag heeft op de toeleveranciers en de overige industriële dienstverleners.

Op basis van deze informatiestroom stellen analisten hun winsttaxaties voor het volgende kalenderjaar bij en gloort onder beleggers het optimisme.  De productcyclus is een plausibele fundamentele verklaring voor het sezioenspatroon.

MEDEN EN PERZEN
Beleggers die gebruik willen maken van het seizoenspatroon doen er goed aan pas eind mei te verkopen.  Het is geen wet van Meden of Perzen.  In 2010 gingen de beurskoersen van Europese aandelen in de bloeimaand immers bijna met zes procent onderuit, terwijl het jaar ervoor de Europese effectenmarkten gemiddeld vijf procent winst boekten.  Niettemin levert de maand mei sinds het begin van de jaren negentig een nettobijdrage van net geen één procent.  Het rendementsverschil tussen de wintermaanden en de zomerperiode loopt hierdoor op tot 15,4 procent, versus 13,7 procent voor de standaardvariant van Sell in May en 10,3 procent voor de Halloween-indicator.

EN DIT JAAR?
Biedt het seizoenspatroon dit jaar opgeld?  De aandelenmarkten worden momenteel ondersteund door een aantal positieve katalysatoren, zoals de economische groeicijfers, lage rentevoeten, de goede bedrijfscijfers, de aantrekkelijke waarderingen en de stijging van het aantal fusies en overnames.

Wellicht is dit van het goede te veel.  Weliswaar baart de oplopende inflatie zorgen.  Met name de economieën van groeilanden zijn kwetsbaar voor de seriële prijsstijging van landbouw- en olieproducten.  De Europese en de Amerikaanse economieën zijn niet immuun, maar blijven relatief gespaard.

Het overwicht aan positief nieuws is evenwel een factor die tot gevolg heeft dat de lat van beleggers aangaande hun economische verwachtingen en bedrijfsresultaten steeds hoger komt te liggen.  Hierdoor zijn zij in de toekomst nog moeilijker te overtreffen en vergroot de kans dat de markten bevangen zullen worden door de traditionele zomerflauwte.

bron: Beleggers belangen