Advies en analyse

Adviesverhoging Air France-KLM

Dinsdag 27 september 2011 12:00

Luchtvaartmaatschappijen zijn zeer cyclisch. Dat maakt de forse koersval van Air France-KLM misschien wat minder angstaanjagend. Recessievrees, felle concurrentie en dure olie maken beleggers kopschuw. Toch verwacht het bedrijf dit jaar op operationeel niveau zwarte cijfers.

De koersgrafiek van Air France-KLM laat sinds begin dit jaar een daling zien van liefst 56%. Dat is beduidend slechter dan de AEX, die inclusief dividend dit jaar iets meer dan 20% is teruggevallen. Bij de in mei gepubliceerde jaarcijfers 2010/2011 (periode 1 april tot en met 31 maart) leek er nog geen vuiltje aan de lucht. De directie toonde zich zelfs positief over de nabije toekomst. 'Incidenten', als de IJslandse aswolk en een staking onder Franse verkeersleiders drukten de winst vorig jaar. Dat moest beter kunnen. Bovendien zou de luchtvaartmaatschappij de vruchten gaan plukken van 'Challenge 2012', het programma dat voor dit kalenderjaar inzet op een besparing van €500 mln.

Het verloopt tot nu toe allemaal anders. De politieke onrust in Noord-Afrika en het Midden-Oosten en de nucleaire ramp in Japan zorgden voor tegenvallende cijfers over de periode april-juni. Air France-KLM is meer dan andere carriers op deze routes actief. Door een hogere olieprijs viel de energierekening ook nog eens 19% hoger uit. Er werd een operationeel verlies geleden van €145 (132) mln.

weinig flexibel

Air France-KLM had betere cijfers kunnen laten zien als het flexibeler zou zijn met de inzet van capaciteit. Nu werden er weliswaar meer passagiers en vracht vervoerd, maar waren de vliegtuigen minder goed bezet, wat verlies opleverde. Wat dat betreft, valt er nog wel wat te verbeteren. De maanden juli en augustus hebben een betere bezetting laten zien van de ingezette passagierstoestellen. Voor het vrachtvervoer geldt dat nog niet.

Ondanks de zwakke periode april-juni, denkt Air France-KLM nog altijd een positief operationeel resultaat te kunnen boeken over kalenderjaar 2011. De teller staat tot nu toe op een operationeel verlies van €548 mln, maar de laatste twee kwartalen van 2010 leverden een plus op van €657 mln. Air France-KLM stapt dit jaar namelijk over op kalenderjaren. Het bedrijf benadrukt wel dat de situaties in Japan, Afrika en het Midden-Oosten alsmede de crisis in Europa voor risico's zorgen. Voor de komende winter zal Air France-KLM in ieder geval de geplande capaciteitsuitbreiding op intercontinentale vluchten verder inperken en mogelijk komen er nog stevige bezuinigingen. Dat niet alleen Air France-KLM moeilijkheden heeft, blijkt uit de winstwaarschuwing van Lufthansa (zie pagina 20).

Het is lastig in te schatten of de directie de afgegeven winstprognose kan waarmaken. De olieprijs speelt een belangrijke rol. Door productiebeperkingen blijft olie vooralsnog flink duurder dan vorig jaar. En mocht de prijs alsnog stevig gaan dalen, dan profiteert Air France-KLM daar slechts ten dele van omdat het ruim de helft van de verwachte benodigde olie heeft gehedget tegen een vaste prijs. Daar komt bij dat ook de zwakke euro ten opzichte van de dollar ongunstig is voor de energierekening. Bij een verslechterende economie en hevige concurrentie zullen de tarieven ook onder druk staan. Wij nemen voorlopig een break-evenresultaat op.

Het advies gaat wel omhoog. Met een onderbreking van een kortetermijntip is ons advies al bijna een jaar 'verkopen'. Wie het aandeel nu nog heeft, kan het aanhouden. De huidige beurskoers is nog maar eenderde van de boekwaarde.

Peter Schutte, 23 september 2011

bron: Beleggers belangen