Advies en analyse

Zorgen over balans PostNL

Dinsdag 15 november 2011 14:50

PostNL verhoogt de winstverwachting, maar aanhoudende onrust over de zwakke balans overheerst. Het eigen vermogen is hard geslonken.

Geholpen door uitstel van bepaalde herstructureringskosten ziet PostNL ruimte om de winstverwachting te verhogen. Het onderliggende cash bedrijfsresultaat, dat als basis dient voor het dividend, zal waarschijnlijk boven de eerder afgegeven range van €130-170 mln uitkomen.

Beleggers kijken echter zorgelijk naar de balans. Met name door een nieuwe afboeking op het 29,9%-belang in TNT Express is het eigen vermogen het afgelopen kwartaal geslonken van €566 mln tot nog maar €221 mln. Zoals de zaken er nu voor staan, wacht PostNL vanwege nieuwe boekhoudregels in 2013 een eenmalige pensioenlast van bijna €1 mrd.

Bij een negatief eigen vermogen zou PostNL geen dividend meer mogen uitkeren. Door de investeringen in het postbedrijf niet meer onder Dutch GAAP, maar onder EU-IFRS vast te stellen, denkt PostNL het eigen vermogen positief te kunnen houden.

Hoewel PostNL vasthoudt aan de belofte om minimaal €150 mln uit te keren, overweegt het met ingang van 2012 het dividend uitsluitend in aandelen te betalen. Dat geeft een winstverwatering. Pas wanneer het geconsolideerde eigen vermogen positief is en er zekerheid is over de oude creditrating van BBB+/Baa1 zal weer een cashdividend worden overwogen.

Bij deze rating hoort volgens PostNL een nettoschuld van €300-500 mln. De ruimte om de huidige nettoschuld van ruim €1 mrd af te bouwen wordt beperkt doordat de pensioenpot een netto-tekort heeft van €350 mln. Ook kan de koers van TNT Express verder dalen, wat de eventuele verkoopopbrengst drukt. De lock-up voor het belang in TNT Express eindigt op 1 december. Zo blijven er zorgen over het dividend.

Al met al zijn er genoeg redenen om het advies te verlagen van 'houden' naar 'verkopen'.

Tekst: Peter Schutte, 11 november 2011

bron: Beleggers belangen