Advies en analyse

Unilever toont elan

Woensdag 16 november 2011 11:59

Unilever presenteerde autonomeomzetgroeicijfers die beter waren dan verwacht en lijkt daarmee een verleden van tragere groei achter zich te laten. De opbloei ging wel ten koste van de marges, maar dit effect van de grondstoffenprijsstijgingen duurt natuurlijk niet eeuwig.

Topman Paul Polman heeft de wat trage reus Unilever weer in beweging gekregen. De interne besluitvorming verloopt sneller waardoor innovaties en producten van overgenomen bedrijven in hoger tempo op nieuwe markten kunnen worden geïntroduceerd. Bovendien is in de kosten gesnoeid. Grondstofprijsstijgingen hoefden daardoor niet volledig doorberekend te worden in het eindproduct. Daarnaast werd onder invloed van concurrentie soms ook genoegen genomen met lagere marges.

De autonome omzet (omzet zonder (des-)investeringen en wisselkoerseffecten) steeg in het derde kwartaal met 7,8%, waar de markt op 6% had gerekend.

Uit een vergelijking met de negenmaandscijfers van 2011 blijkt dat de autonome groei in het kwartaal is versneld. Over die negen maanden bedroeg de omzetgroei 6,5%. Zowel Persoonlijke verzorging als Huishoudelijke producten en Vetten en dressings droegen bij aan de groeiversnelling. IJs en drank bleef achter, wat door het bedrijf op het conto van de slechte zomer in West-Europa wordt geschreven.

Opvallend was dat een groter deel van de omzetgroei afkomstig was van prijsverhogingen. Alleen bij Persoonlijke verzorging stegen de verkochte (autonome) volumes in het derde kwartaal meer dan over de negen maanden. In het derde kwartaal kwam de totale volumegroei uit op 1,9% en de prijsstijgingen waren 5,8%, samen: 7,8%. Bij Nestlé was deze mix bij de negenmaandscijfers met respectievelijk 4,1 en 2,3% in onze ogen toch nog beter.

De omzetgroei bij Unilever werd uiteraard vooral gedragen door de opkomende landen, met opnieuw negatieve volumegroei in de VS en West-Europa. In Azië, Afrika en Oost-Europa bedroeg de omzetgroei in het derde kwartaal ruim 12%. In Latijns-Amerika kwam de omzetgroei uit op ruim 10%. In de VS werd de (niet meegedeelde) omzetgroei met 0,8 procentpunt geflatteerd omdat Unilever door invoering van een automatiseringsprogramma omzet van het vierde naar het derde kwartaal heeft verplaatst. Dat geeft dus druk op de omzetgroei in het vierde kwartaal.

Winstgevendheid
Hoewel Unilever alleen omzetcijfers bekendmaakte, waren er wel indicaties over de marges. Unilever gaf aan de concurrentie vooruit te zijn met prijsverhogingen die veroorzaakt zijn door de hogere grondstoffenprijzen, die in 2011 al tot €2,5 mrd extra inkoopkosten leidden. Dat verklaart voor een deel de achterblijvende volumestijging. Het verklaart ook de margedruk waaraan Unilever refereerde. Voor heel 2011 wordt door het bedrijf een constante tot licht dalende operationele marge verwacht.

Het is belangrijk dat Unilever door een omzetgroei die hoger is dan de markt als geheel, aan marktaandeel wint. Als de grondstoffenmarkten tot rust komen, leidt dat op termijn tot margestijging. Gezien de hoge waardering van 16 handhaven wij ons houdadvies.

Jaap Barendregt, 11 november 2011

bron: Beleggers belangen