Advies en analyse

Een verrassende wending

Woensdag 11 januari 2012 13:44

Wie afgaat op de voorlopende indicator van de Conference Board denkt dat de Amerikaanse economie er goed voorstaat. De leidende indicatoren van ECRI en de OESO vertellen echter een ander verhaal.

Lang baarde het economisch herstel in de Verenigde Staten zorgen. Een herstel met banenverlies overtuigt niet. Een economie die aantrekt zonder dat de werkgelegenheid toeneemt, is kwetsbaar voor politieke spanningen, natuurrampen of de problemen in Europa.

De werkloosheidscijfers van de maand bevestigen dat de Amerikaanse economie aan de beterhand is. De werkloosheidsgraad daalde van 8,6 naar 8,5 procent en daalt nu al vier maanden na elkaar. Het nu is zes maanden op rij dat er 100.000 banen of meer op maandbasis bijkomen, iets wat sinds april 2006 niet is gebeurd.

Conference Board

Het lijkt erop dat de Amerikaanse economie de Europese problemen achter zich heeft gelaten. Europa dreigt in een recessie weg te zinken, maar in de Verenigde Staten is dat zeker niet het geval, althans als we uitgaan van de voorlopende indicator van de Conference Board.

Ken Fisher is de zoon van de vermaarde Philip Fisher, vermogensbeheerder, één van de 300 rijkste Amerikanen weet zeker dat een recessie voor de grootste economie ter wereld niet eminent is. Fisher jr. ontleedt die informatie aan het verloop van de leidende economische indicator (LEI) van de Conference Board. In de voorbije 50 jaar is nimmer sprake geweest zonder dat de LEI daar voorafgaand trendmatig daalde.

Ook Russ Koesterich, strateeg bij iShares Global en bij BlackRock Scientific, is overtuigd dat er geen nieuwe recessie komt. De lichte daling van begin vorig jaar was voor hem nooit een reden tot zorg geweest, ook al was het economisch herstel kleurloos.

ECRI

Lakshman Achuthan, boegbeeld en oprichter van ECRI, is ervan overtuigd dat in de Verenigde Staten ondanks alle hoopgevende signalen er een recessie dreigt. Hij baseert zich hiervoor op de richting en magnitude van zijn leidende indicator. Wel kan het soms zes tot negen maanden duren vooraleer de recessie zijn intrede doet.

Ook fondsbeheerder John Hussman is zeker van zijn stuk. Zijn binaire recessie-indicator signaleerde drie maanden geleden al dat de Amerikaanse economie over drie tot zes maanden in een recessie zal zitten. Uiterlijk eind maart moet de recessie dus voelbaar zijn. Wat Hussman in zijn overtuiging sterkt, is het feit dat wekelijkse verandering in ECRI's leidende indicator al geruime tijd lager is dan -5.

OESO

Albert Edwards en James Montier daarentegen vertrouwen op de voorlopende indicator van de OESO. Minpunt is wel dat het cijfer een maand later gepubliceerd wordt dan bij de Conference Board en ten opzichte van ECRI zelfs twee maanden, maar het cijfer wordt door een neutrale partij samengesteld.

Edwards strateeg bij SocGen en zijn ex-collega Montier, nu bij PIMCO, kijken nadrukkelijk naar de verandering op zes maanden. Die vertelt hen hoe de economie ervoor staat en welke kant het uitgaat.

Daar de indicator sinds augustus daalt en de neerwaartse beweging nog steeds aan kracht wint, voorspelt dit weinig goeds voor de Amerikaanse economie.

Verschilanalyse

De stand is dus één tegen twee. De voorlopende indicator van Conference Board laat uitschijnen dat er niets aan de hand is, terwijl die van de ECRI en OESO waarschuwen voor een recessie.

Hussman, oud-professor Economie aan de Universiteit van Michigan, poneert al langer dat dit verschil te wijten is aan de manier waarop de geldhoeveelheid in de berekening wordt meegenomen. De LEI van de Conference Board is opgebouwd met tien componenten: gemiddelde werkweek, werkloosheidsaanvragen, consumentenorders, orders voor kapitaalgoederen, leveranciers leveringen, bouwvergunningen, consumentenvertrouwen, rentestructuur, aandelenkoersen en geldhoeveelheid. Al deze componenten zijn gewogen en doordat de laatste jaren de geldhoeveelheid sterk gegroeid is en met een rente van nul procent telt de grootte van de geldhoeveelheid voor de helft mee.

Voortschrijdend inzicht

Vorige week kondigde Conference Board echter aan dat de LEI op 26 januari op de schop gaat. Een aantal componenten worden verfijnd of komen te vervallen. De manier waarop het consumentenvertrouwen wordt gemeten wordt aangepast. De component kapitaalgoederen wordt vervangen door een die commerciële vliegtuigen uitsluit, leveranciers leveringen door nieuwe orders en de component geldhoeveelheid door de Leading Credit Index, een zelfontwikkelde voorlopende kredietindex.

In aanvulling op deze veranderingen zullen een aantal technische aanpassingen worden doorgevoerd om een meer rigoureuze lezing van gegevens en trends te verzekeren en opdat de verstoring voor gebruikers van de LEI tot een minimum beperkt blijft.

Kleur bekennen

De primaire rol van voorlopende indicatoren is het signaleren of recessies imminent zijn. Als de samengestelde index overgaat van een stijging in een daling, dan kan dat een signaal zijn dat de economie over enkele maanden in een recessie zal belanden.

Indien de economen van Conference Board daadwerkelijk erin geslaagd zijn om hun voorlopige indicator zodanig te verbeteren dat pieken en dalen in de economie rigoureuzer naar voren komen, dan zal binnenkort duidelijk worden hoe de Amerikaanse economie echt ervoor staat.

De kans is echter groot dat de eerstvolgende lezing de huidige gang van zaken bevestigd. De overgang van de oude naar de nieuwe rekenmethode wordt immers zodanig geïntroduceerd om de verstoring voor gebruikers te minimaliseren.

Over enkele maanden zal de nieuwe voorlopende indicator van Conference Board kleur bekennen of het een betere richtsnoer is voor de economie of dat de leidende indicatoren van ECRI en de OESO zoals in 2002 (OESO) en 2010 (ECRI) de plank misslaan.

bron: Beleggers belangen