Advies en analyse

Aperam hoopt op consolidatie

Woensdag 8 februari 2012 14:07

De overname van Inoxum door Outokumpo is goed nieuws voor Aperam. Dit kan de opmaat zijn naar de nodige sanering van de sector.

Het Finse Outokumpo is afgelopen week definitief tot een akkoord gekomen met ThyssenKrupp over de overname van diens roestvrijstaaldivisie Inoxum. De Duitsers wilden er al langer vanaf. Het bedrijfsonderdeel gaat gebukt onder overcapaciteit in de markt. Hierdoor staan de basisprijzen voor roestvrijstaal sterk onder druk. Ook Aperam, Outokumpo en het Spaanse Acerinox, de andere drie grote Europese spelers, lijden hier onder.

Om de overcapaciteit - door Aperam geschat op 15 à 20% - weg te werken, zal de sector moeten saneren. Alleen dan kunnen de prijzen op termijn weer herstellen. En de Finnen geven daartoe met de overname van Inoxum hopelijk de eerste aanzet. Minder capaciteit en minder producenten kunnen zorgen voor meer prijsdiscipline. Goed nieuws dus voor Aperam, maar het zal nog wel een tijd duren voordat de voordelen van een capaciteitsreductie zullen doorsijpelen in de resultaten.

 

Overnamefantasie

Ondertussen is er de nodige overnamefantasie rond het aandeel ontstaan, wat de koers ten opzichte van begin dit jaar ruim 40% hoger heeft gezet. Veel potentiele kopers zijn er echter niet, want het is de vraag of Aziatische producenten trek hebben in de duurdere productiefaciliteiten van Aperam. Een krachtenbundeling tussen Acerinox en Aperam ligt dan meer voor de hand. Aperam wordt momenteel tegen een enterprise value/ebitda-ratio verhandeld van circa 7; Inoxum is verkocht voor ongeveer de helft daarvan. Maar gecorrigeerd voor de relatief lage winstmarge van Inoxum liggen de waarderingen ongeveer in lijn met elkaar.

Tegen deze achtergrond zouden wij na de recente rally niet meer speculeren op een mogelijke overname en volstaan wij met een houdadvies.

Jeroen Boogaard, 3 februari 2012

bron: Beleggers belangen