Advies en analyse

Waardoor kan de Franse rente zo sterk dalen?

Woensdag 13 juni 2012 16:38

De Franse rente bewoog een aantal weken geleden rond de 2,9%. Aan het begin van 2011 hadden wij gezien dat de Franse rente snel omhoog ging. De economische groei nam toe in Europa en daarbij horen geen absurd lage rentepercentages.

Maar aan het einde van 2011 gingen beleggers twijfelen aan de kredietwaardigheid van Frankrijk. Denken beleggers dat de kans kleiner is dat zij het volledige uitgeleende bedrag terugkrijgen, dan willen zij ter compensatie meer rente ontvangen. Dit gebeurde toen ook. Stijgen in voorspoed en stijgen in crisis! Dat vonden wij interessant.

In het doormodderscenario zagen wij weinig ruimte voor een daling van de rente. Doordat de Franse staatsfinanciën er duidelijk slechter voor staan dan het Duitse huishoudboekje, zagen wij Frankrijk namelijk niet als een veilige haven in crisistijd. Een flinke rentedaling hadden wij dan ook zo goed als uitgesloten.

Doordat de belegger meer kon winnen dan verliezen met deze positie en doordat deze trade kon winnen als aandelen stegen, maar ook als ze daalden (lage correlatie met de rest van de portefeuille) vonden wij dit een ideale belegging. De rente daalde echter geheel tegen onze verwachting in van 2,90 naar 2,25%. Een verklaring (toegegeven: achteraf!) zou kunnen zijn dat de markt denkt dat er verregaande Europese integratie komt.

Eurobonds

Als de schulden en de bezittingen van alle Europese landen worden opgeteld, staat dit continent er beter voor dan Japan, het VK of de VS. Dit zou kunnen betekenen dat als iedereen schulden en bezittingen zou gaan delen in Europa er dan via eurobonds een rentepercentage zou uitkomen dat dichter in de buurt van de 1 ligt dan van de 2.

In dat geval zouden oude Franse staatsobligaties in de richting van de rente van de nieuwe eurobonds bewegen en loopt het verlies van deze positie nog verder op. Wij verwachten dat Duitsland zijn bezittingen niet naar rato wil delen met de rest van Europa en dat het naar rato de schuld van de andere landen op zich wil nemen.

Wij blijven met verbazing kijken naar de Franse rente en houden deze positie (ISIN: NL0010113700) in de modelportefeuille. Wij kozen voor de Turbo met de laagste stoploss; dat heeft ons gered. Een van de belangrijkste lessen is: zorg dat een langetermijnidee niet gehinderd wordt door een anomalie op korte termijn.

Karel Mercx (Twitter), 8 juni 2012

Update 13 juni:

Klik hier voor een vergroting

bron: Beleggers belangen