Expert Opinie

Het doek is gevallen voor Marco Borsato. De zanger stond gisteren in poptempel Paradiso de pers emotioneel te woord over de ondergang van zijn onderneming. De meest succesvolle Nederlandse zanger is vrijwel zijn volledige vermogen kwijt. Helaas bestaat er geen beursgenoteerd bedrijf met de naam Marco Borsato N.V., anders had ik er vandaag een grote pluk aandelen van gekocht. Waarom ik deze transactie zou aangaan leg ik in deze column uit.

Borsato N.V.

Het verhaal van Marco Borsato behoeft weinig betoog. De zanger die ooit doorbrak in de Soundmixshow groeide in 15 jaar uit tot de best verkopende artiest van Nederland. Dankzij 14 nummer 1 hits was het voor Borsato in 2004 geen enkele moeite om stadion De Kuip 16 keer (!) te vullen met goedbetalende fans. Dankzij het imago van ideale schoonzoon stonden bedrijven in de rij om hun producten door hem te laten promoten. Chipsfabrikant Lays, BelCompany en verzekeraar Univé maakten dankbaar gebruik van het ijzersterke ‘Borsato’-merk.

De manier waarop hij zijn concerten organiseerde was zo succesvol dat hij met “The Entertainment Group” deze ook voor andere artiesten ging organiseren. Door de snelle groei van het bedrijf verloor grootaandeelhouder Borsato waarschijnlijk de grip op de onderneming. Het bedrijf groeide, nam andere ondernemingen over en Borsato investeerde in een fabrikant van interactieve Tv-spelletjes. Afgelopen dinsdag werd het faillissement van zijn onderneming uitgesproken en was Borsato zijn geïnvesteerde vermogen kwijt.

Stel dat Marco Borsato een beursgenoteerd bedrijf was en alle inkomsten uit zijn Cd’s, merchandise en concerten door dit bedrijf werden ontvangen. Vanzelfsprekend moest het beursgenoteerde Borsato N.V. ook alle kosten gerelateerd aan het organiseren van de concerten en het promoten van zijn Cd’s dragen. Het koersverloop van het aandeel vanaf de start van zijn carrière tot nu had er dan waarschijnlijk als volgt uitgezien:

Fictieve koersgrafiek van het aandeel Borsato N.V. 

Voorgangers

Het slechte nieuws rondom Marco Borsato had vanzelfsprekend voor een scherpe koersdaling van het aandeel Borsato N.V. gezorgd. Beleggers hadden waarschijnlijk massaal de aandelen verkocht, uit angst dat Borsato N.V. nooit meer winstcijfers kon laten zien. En toch had ik dan de aandelen gekocht.

De opkomst en ondergang van Borsato N.V. is geen uitzondering op de beursvloer. De kronieken van Beursplein 5 en Wall Street staan vol met ondernemingen waarvan de aandelen na een periode van langdurig succes stagneren en vervolgens flink in prijs dalen. Vaak verloopt die opkomst en ondergang via een klassiek patroon:

1. De onderneming verkoopt een product of service die zeer succesvol is en voor een uitstekende winst en cashflow zorgt;
2. Het management van de onderneming denkt dat het succes te danken is aan briljante besluiten die in het verleden zijn genomen en de top gaat ‘Zonnekoning’-gedrag vertonen;
3. Als gevolg hiervan gaat de onderneming expanderen, vaak op terreinen waar het geen expertise heeft. Ook worden er dikwijls veel te dure en onlogische overnames gedaan;
4. Het verval treedt in. Het management verliest de focus op het product of de dienst waarmee het groot is geworden en klanten lopen weg. Vaak komt de winst als gevolg van hoge kosten en dure (overname) financieringen verder onder druk te staan.

Recente voorbeelden van dergelijke ondernemingen zijn Ahold, KPN en Numico. Ook de ontwikkelingen bij Fortis het afgelopen jaar maken het bedrijf tot een exemplarisch voorbeeld. Veel beleggers schrikken van de ellende die bij punt 4 naar buiten komt en verkopen hun aandelen vaak massaal.

Kansen

Beleggers houden niet van slecht nieuws. Vrijwel niemand wil een aandeel in zijn portefeuille hebben, waarvan in de media openlijk wordt gespeculeerd over een mogelijk faillissement of definitieve ondergang. Zelf vind ik dit de mooiste momenten om dergelijke aandelen te kopen. Na zo’n crisis maken veel van deze ondernemingen een ‘turn-around’  mee. Dit betekent dat de onderneming opnieuw wordt uitgevonden en weer terugkeert naar het orginele succesvolle product of service.

Vaak wordt het management vervangen, stoot men onrendabele onderdelen af en wordt de balans geherfinancierd. Helaas moet er dan ook veel personeel op zoek naar ander werk. Echter, het beleggen in dergelijke ‘turn-arounds’ is vaak succesvol. Wanneer de turn-around namelijk succesvol verloopt, keert het vertrouwen onder beleggers weer terug en durft men het aandeel weer te kopen. Dikwijls heeft het aandeel dan al een goede koersstijging achter de rug.

In maart 2003 werd bij Ahold begonnen aan de Turn Around. Beleggers die op dat moment instapten (rondom € 3,-) kunnen terugkijken op een mooi rendement

Een van de meest succesvolle Turn Arounds van het afgelopen decennium: Numico. Beleggers die instapten bij het begin van de operatie (april 2003) profiteerden optimaal dankzij een koersherstel van € 10,- naar € 50,- in enkele jaren tijd.

De Borsato turn-around

Bevangen door de paniek van flinke koersdalingen vergeten beleggers soms dat de kernactiviteiten van de onderneming gewoon blijven doorgaan. De kassa’s bij de Albert Heijn bleven rinkelen, baby’s bleven Numico voeding eten en ook het netwerk van KPN bleef in de lucht.

Ook Borsato zal zijn turn-around beleven. Naast het aflossen van schulden, zal hij zich waarschijnlijk weer 100% gaan focussen op het maken van zijn zeer succesvolle kernactiviteit: het maken van muziek. De beste man is nog maar 42 jaar en aangezien hij van zijn passie zijn beroep heeft gemaakt, zal hij nog wel twintig jaar hits blijven scoren. Deze persoonlijke tegenslag is bovendien een prima voedingsbodem voor nieuwe nummers. Daarnaast zal hij stadions blijven uitverkopen. Kortom, de business van Borsato gaat gewoon door.

Helaas is mijn droom om nu aandelen Borsato N.V. te kopen bedrog. Ik zal het moeten doen met beursgenoteerde aandelen die een ‘turn-around’ beleven. Overigens is dit ook geen straf. Rendementen uit het verleden laten zien dat in dergelijke beleggingen vaak nog voldoende muziek zit.

Jan de Koning (1981) is fondsbeheerder bij Somerset Capital Partners en beheert het Somerset Capital Partners Value Fund en het Somerset Capital Partners Commodities Fund. Beide fondsen beleggen op een ondernemende manier in ondergewaardeerde aandelen en grondstoffen. Uniek in Nederland is de hierbij gehanteerde ‘no cure, no pay’ vergoedingstructuur.