Expert Opinie

De koers van ASM International is afgelopen twee weken fors opgelopen. Noteerde het aandeel vorige maand nog rond de 18 euro, deze week stond er een hoogste koers van 23.50 op het bord. De relatief lage koers van 18 euro kwam eigenlijk tot stand doordat twee grote hedgefunds hun posities aan het afbouwen waren. Toen deze verkoopdruk wegviel, kon de koers herstellen naar de 20 euro. Daarnaast is deze week de koers van ASM Pacific, waar ASM voor 53 % eigenaar is , stevig opgelopen. Doordat de investeringen in de halfgeleidersector weer flink toenemen (zie trading update ASML van de week) stromen de orderboeken van de grote producenten in rap tempo vol. Voor de komende jaren verwacht men dan ook recordomzetten en met  de  technologische voorsprong die ASMI heeft legt dat een stevig fundament onder de toekomstige koers.

Maar er zit nog een verrassing in de koers van ASMI. Het aandeel is door het structurele gebrek aan vertrouwen in het management (Lees: familie del Prado, die zelf 18 % van de aandelen bezit) sterk ondergewaardeerd. Om dat te laten zien heb ik het volgende rekensommetje gemaakt: 

ASMI bestaat uit twee gedeelten, een front-end segment en een back-end segment. Het font-end was jarenlang verliesgevend, het back-end segment is het 53 % belang in ASM Pacific, genoteerd aan de beurs van Hongkong (http://sg.finance.yahoo.com/q?s=0522.HK).

Het front-end deel is inmiddels winstgevend, en heeft een book-to-bill ratio van 1.9, dat wil zeggen dat er bijna 2 keer zoveel nieuwe orders binnen zijn gekomen dan dat er verkocht wordt. Vorig jaar ontving ASM een indicatief bod van een concurrent van ongeveer 600a 800 miljoen Euro. Per aandeel (54 miljoen staan er uit) is dat 13 euro.

Het back-end segment is  het 53 % belang in ASM Pacific en dus makkelijk na te rekenen. De koers is daar gesloten vrijdag op HKD 85, omgerekend E8.25. Totale beurswaarde van ASM Pacific (390 miljioen aandelen) is dus 3.21 mijard euro, 53 % Hiervan is 1.7 miljard, dit gedeeld door 53 miljoen aandelen is 32 euro per aandeel. Totaal kom ik dus op een waarde van 32 + 13 euro = 45 euro per aandeel.

Nu zal deze waarde er natuurlijk nooit uitkomen omdat simpelweg door het verkopen van de aandelen ASM Pacific de koers daar zomaar 20 procent kan zakken  maar mocht er een geinteresseerde koper zijn dan kunnen we toch een eind komen. Als extraatje kunnen we dan noteren dat de waarde van het front-end gedeelte  door de draai naar winstgevendheid en het progressief vollopende orderboek inmiddels ook nog flink moet zijn gestegen.

Toch zijn er twee hedgefunds voor een gedeelte uitgestapt afgelopen half jaar en het lijkt er dan ook op dat zij de de strijd met het zittende management ten langen leste hebben opgegeven. De Del Prado's weigeren categorisch het bedrijf op te delen om de aandeelhouderswaarde naar voren te kunnen halen.

Het begint er nu echter op te lijken dat de roofvogels uit Engeland iets te vroeg zijn vertrokken want het toekomstperspectief voor de halfgeleidersector zien er dusdanig zonnig uit dat de koers van ASMI  uit zichzelf ook wel eens een eind richting de 40 euro zou kunnen komen.............

www.aandelentipper.nl