Nieuwe producten

Steeds aantrekkelijker

Wereldwijd dalen de rentetarieven. Hierdoor worden variabele  coupons steeds aantrekkelijker. Het is wel oppassen geblazen,  want niet alle gestructureerde producten zijn even interessant.

Financiële instellingen geven aan de  lopende band gestructureerde producten uit met een variabele coupon.  

Een variabele coupon speelt in op een  stijgende rente. Een hogere rente  zorgt voor een hogere coupon.  Een variabele obligatie is de tegenhanger van de standaardobligatie.  

Bij  een standaardobligatie, waarvan de  coupongrootte vastligt, is een rentestijging nadelig. Het verschil tussen  wat de belegger op een obligatie en een  spaarrekening krijgt, wordt dan steeds  kleiner en kan zelfs negatief worden.  

Bij een variabele coupon neemt de  coupon toe als de rente stijgt. De prijs  die de belegger voor dit fenomeen betaalt, is dat hij niet meeprofiteert als  de rente daalt en bovendien wordt de  coupon dan ook nog eens kleiner.  

Dalende rentes zijn dus slecht voor een  variabele-coupon obligatie.  

Sterke case

De case voor een stijgende rente lijkt  heel sterk. Er kunnen immers maar  twee dingen gebeuren in de wereld.  

In het eerste scenario gaat de rente  omhoog doordat de wereldeconomie  aantrekt.  

Investeerders beconcurreren elkaar dan voor het beschikbare  geld en daardoor stijgt de prijs (lees:  rente) van het geld.  

De tweede mogelijkheid is dat de wereldeconomie er  veel slechter voorstaat dan gedacht.  In dat geval zullen de massale stimuleringspakketten van de diverse overheden weer op tafel komen.  

Doordat  beleggers zullen schrikken van nog  hogere schuldenniveaus gaan zij een  hogere rente eisen.  

Hier is weinig tegenin te brengen,  maar er is één belangrijke reden waarom wij al maanden aangeven dit te negeren. De belangrijkste les bij gestructureerde producten is immers dat als  veel aanbieders soortgelijke gestructureerde producten introduceren, de  belegger dan nooit moet instappen.  

Hoewel het scenario voor een  stijgende rente ijzersterk lijkt, is de  Amerikaanse tienjaarsrente van 3,8%  in februari gedaald naar 2,9% nu.

De  belegger in een obligatie met een  vaste coupon heeft een enorme koerssprong gekregen, maar de variabele  coupons kregen een lagere coupon en  geen koerswinst.  

De reden waarom wij er nu weer  melding van maken, is dat de variabele  coupon aan aantrekkingskracht wint.  Hoe lager de vaste coupon op een standaardobligatie, hoe interessanter de  variabele coupon wordt.  

Dit betekent  dus dat de waardering voor variabele  coupons een stuk aantrekkelijker is  geworden in de afgelopen maanden.

Rabo Coupon Clicker

Een groot nadeel bij de Rabo Coupon  Clicker 1 is dat de maximale uitkering  is begrensd op 7%. Daardoor biedt  dit gestructureerde product geen bescherming bij hyperinflatie.  

Als er geen  maximale uitkering aan zou zitten, zou  de onderliggende Euribor bij infl atie  stijgen, waardoor het rentepercentage  gecompenseerd zou worden voor de  geldontwaarding.  

Een hoger rentepercentage is een eis, want anders leent  geen bank meer geld uit.  De Rabo Coupon Clicker 1 zonder koersverlies kopen en dan weer verkopen  als de Euribor boven de 7% staat, is er  niet bij.  

Dat komt waarschijnlijk omdat  de marktverwachting is dat de Euribor  dan nog veel hoger kan gaan, waardoor er geen enkele compensatie is en  de belegger reële verliezen zal leiden.  

De Rabo Coupon noteert dan onder de  100. Dit effect is vooral sterk in het begin van de tienjarige looptijd.  Of dat scenario reëel is, is moeilijk te  bepalen.  

Overheden en centrale banken zijn namelijk bezig met grote stimuleringspakketten. Maar omdat de  omloopsnelheid van geld afneemt,  komt er toch geen inflatie.  

Neemt die  omloopsnelheid wel toe, bijvoorbeeld  door economische groei, dan giert de  inflatie waarschijnlijk de pan uit.  

De vraag is wanneer dat zal gebeuren.  Marktvolgers voorspellen bijvoorbeeld  al velen jaren infl atie in Japan, maar die  is er nog steeds niet.  

Daarom rekenen  wij geen extra punten bij de Rabo Coupon Clicker 1 voor het vastklikken van  de coupon. Als er een coupon wordt  betaalt die hoger is dan de vorige keer,  krijgt de belegger de hoogste coupon  tot het einde van de looptijd.  

Wij denken dat er waarschijnlijk eerst  defl atie komt, dan infl atie en vervolgens wellicht hyperinflatie.

De coupon  zal dan steeds hoger komen te liggen  en daardoor voegt vastklikken niets  toe.  Wij hadden liever ter vervanging  een uitkering zonder maximum gehad.

Karel Mercx, 29 juni 2011