Nieuwe producten

Profiteer van QE3

Het einde van QE2 heeft ervoor gezorgd dat de yieldcurve een stuk vlakker geworden is. Een te verwachten QE3 zal er waarschijnlijk voor zorgen dat dit proces weer wordt omgedraaid.

Vorige week is QE2 ten grave gedragen, maar de kans is groot dat de economie van de Verenigde Staten er op dit moment ongeveer net zo voor staat als aan het begin van QE1: slecht dus.  

Reinhart & Rogoff hebben in hun boek This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly namelijk laten zien hoe economieën zich herstellen na een periode van extreme schuldopbouw.  

Schuldenafbouw

Zij concluderen dat vanaf het moment dat de zeepbel knapte er doorgaans vijf à zeven jaren van schuldafbouw nodig waren.  

De lengte van de herstelperiode verschilt per geval, maar door de omvang van de problemen lijkt de huidige periode van vier jaar toch echt te kort.  Na het einde van QE1 werd de yieldcurve een stuk vlakker.

Om in te kunnen spelen op een stijgende of een dalende yieldcurve zijn de Exchange Traded Notes (ETN) van iPath een mooi instrument.  

Er is een Steepener, voor het geval de belegger verwacht dat de yieldcurve steiler wordt en een Flattener, voor wanneer hij het tegendeel verwacht.  

De producten staan genoteerd aan de beurs van New York en zijn verhandelbaar onder de tickercode STPP (Steepener) en FLAT (Flattener).  

Elke honderd basispunten in de goede richting leveren $10 op en elke honderd punten in de verkeerde richting kosten $10.  

Deze beursgenoteerde producten hebben geen vaste looptijd. Dat maakt dat de belegger zelf de ideale looptijd kan bepalen, wat uiteraard een goede zaak is.

De brochure is duidelijk, maar vooral de andere kennisdocumenten van iPath zijn interessant. Wij bevelen bijvoorbeeld The Basics of Yield Curve Strategies aan.  

De waardering voor de onderliggende waarde (de yieldcurve dus) staat voor de Flattener op rood en voor de Steepener op groen.  

Stel dat het renteverschil een procentpunt toe of afneemt, dan verandert de waarde van het product met $10.  

Groot voordeel

Het grote voordeel van het bespelen van de yieldcurve is dat daarmee een strategie in de beleggingsportefeuille wordt geïntroduceerd die onafhankelijk beweegt van andere posities, wat wil zeggen dat het risico daalt.

Wel heeft men een tegenpartij risico. IPath maakt onderdeel uit van Barclays. Het feit dat een verzekering op de obligaties van Barclays (een CDS) niet veel kost, neemt deze zorg grotendeels weg.

Mocht dit veranderen, dan melden wij dat uiteraard. Wij geven groen licht voor het product, maar stel uw aanschaf nog wel even uit.

Wachten op Bernanke

De laatste maanden van QE2 is de yieldcurve flink afgevlakt. Dat wil zeggen dat het verschil in effectief rendement tussen langlopende en kortlopende staatsobligaties kleiner geworden is.

Sinds 8 februari is de tienjaarsrente gedaald van 3,74 naar 3,03%, een daling van 0,71 procentpunt.  

De tweejaarsrente is in deze periode gedaald van 0,85 naar 0,47%, een daling van 0,38 procentpunt. De lange rente daalde meer dan de korte; voilà: de yieldcurve vlakte af.

De volgende gedachtegang maakt het zeer aannemelijk dat deze curve binnen afzienbare tijd weer steiler zal worden. Door de monetaire verruiming (QE) en een te zijner tijd aantrekkende economie zal de inflatie oplopen.  

Dat leidt tot hogere compensatie-eisen bij beleggers in obligaties en logischerwijs meer bij lang- dan bij kortlopende. Nu is het echter nog te vroeg.  

Mocht de Amerikaanse economie niet op eigen benen kunnen staan - en die kans is groot - dan zal de lange rente eerst nog verder dalen. Eind 2008 was de tienjaarsrente met 2% honderd basispunten lager dan nu. Dat kost een hoop geld.

Timing

Het juiste tijdstip om een Steepener ETN aan te schaffen lijkt ons het moment dat de voorzitter van de Fed, Ben Bernanke, QE3 aan gaat kondigen.  

De vorige keren stegen de rentetarieven tijdens het begin van de geldverruiming, terwijl men juist zou verwachten dat de rente zou dalen omdat de Fed fl ink aan het opkopen was.

Laten we ervan uitgaan dat het de volgende keer ook zo zal gaan. Er zijn weliswaar genoeg argumenten waarom de economie zou gaan aantrekken, maar Reinhart & Rogoff hebben ons geleerd dat het een slechte strategie is om te gokken tegen de lessen van de geschiedenis in.  

Als u het product eenmaal bezit, kunt u de ETN weer verkopen zodra u honderd basispunten hebt gepakt.

Karel Mercx, 9 juli 2011