Beginner met Beleggen schreef op 17 april 2025 13:48:
Politieke spanningen & handelsoorlog (VS)
De Amerikaanse importheffingen en het beleid van Trump leiden tot vertraging of annulering van offshore windprojecten. Fugro’s dienstverlening valt niet onder de invoerheffingen, maar ondervindt indirect hinder via uitgestelde opdrachten en een lagere vlootbezetting in de Americas-regio.
In 2024 daalde de omzet in de Americas al met 11%, mede door uitgestelde/afgeblazen offshore windprojecten. De omzet die Fugro in de VS in 2025 behaalt ligt op basis van een aandeel van 15 tot 20% van de totale omzet en een verwachte krimp van 5% tussen de €324 miljoen en €432 miljoen. Dit is een geschatte bandbreedte, aangezien Fugro geen exacte omzet per land publiceert, maar de Americas-regio als geheel benoemt. Gezien de verminderde activiteit in offshore wind onder het beleid van Trump is het aannemelijk dat de onderkant van deze bandbreedte voor 2025 realistischer is. Amerika is goed voor ca. 15–20% van de totale omzet wat betekent dat de vertraging in de VS resulteert in een omzet die €50 tot €70 miljoen lager zal zijn (conservatief geschat). Bij een ebit-marge van 13,8% betekent dat een winstimpact van ca. €6–€8 miljoen. Maar nogmaals dat is onze inschatting.
Lage olieprijzen
Lagere olieprijzen zijn licht negatief voor projecten in olie & gas die ongeveer 37% van de omzet uitmaken en pakweg €840 miljoen bedragen. Een marktvertraging van 5% kan Fugro tot €40 miljoen aan omzet kosten. Door de stabiele vraag in bepaalde regio’s (Midden-Oosten en Azië) zal de impact beperkt zijn. Als we het conservatief beredeneren is de verwachte negatieve impact op de ebit €4 tot €5 miljoen. Fugro’s strategische verschuiving richting renewables en infrastructuur beperkt dit risico, maar voor de kortere termijn helpt dat de resultaten minder.
Verschuiving terug naar fossiele energie
In de VS onder leiding van Trump is er tijdelijk sprake van een afnemende steun voor duurzaamheid en dat heeft impact op offshore wind. In Europa en Azië blijft vergroening echter kernbeleid en hier blijft de lange termijn positief voor renewables.
Zakkende dollar
De recent gedaalde dollar drukt op de waarde van Amerikaanse inkomsten bij consolidatie in euro’s, maar heeft een relatief beperkt effect omdat de VS-regio al krimpt en Fugro geografisch goed gespreid is. Fugro werkt veel in landen waar de lokale munt instabiel is of contracten standaard in USD worden afgesloten, zoals bij de olie- en gasprojecten in het Midden-Oosten, maritieme operaties in Azië, mijnbouw en energie in Latijns-Amerika en Afrika. Daardoor worden ook projecten buiten de VS vaak in USD geprijsd, zeker in de energiesector. Ervan uitgaande dat 25% van Fugro’s omzet USD gedreven is, resulteert een daling van de dollar van één procent in een omzetverlies van ongeveer €28 miljoen. Het netto-effect op de ebit ligt lager, want een deel wordt gecompenseerd door kosten die worden gemaakt in dollars. Als we een conservatieve berekening maken, is de verwachte negatieve impact van de omzet tussen de €20 tot €30 miljoen (bij een daling van de USD van 5–10%). De daling van de EBIT zal ongeveer €3 tot €4 miljoen bedragen. Omdat de dollar pas recentelijk is gedaald zal die over de resultaten van het eerste kwartaal minder of amper voelbaar zijn. Maar de onverwachte winstwaarschuwing komt als koude douche gezien de vele koopadviezen die eruit stonden voor het aandeel.
Kansen in Europa
Duitsland, Oostenrijk en andere landen verhogen infrastructuurinvesteringen. Fugro profiteert daarvan via bodemonderzoek, digitale monitoring en risicoanalyse. Inmiddels komt circa 21–23% van de omzet reeds uit infrastructuur en men verwacht dat dit fors toeneemt.
Consensus analisten.
Waar ligt de echte waarde van Fugro?
Na jaren van herstructureren en het ombuigen van de strategie richting duurzame energie heeft het bedrijf zich ontwikkeld tot een wereldwijd toonaangevende speler in geo-data en offshore-infrastructuur. Het opereert met sterke marges, en tot nu toe een goed gevulde orderportefeuille.
Veel van onze collega-analisten gaan voor 2025 uit van een winst per aandeel (EPS) van ongeveer €2,30. Dat is/was realistisch gezien de huidige operationele prestaties, de gestegen marges en de solide omzetgroei buiten de VS, vooral wanneer we hier conservatieve en gebruikelijke waarderingsmultiples op loslaten. Beursgenoten sluit na de winstwaarschuwing de ogen niet voor risico’s. De vertraging in de Amerikaanse offshore windmarkt, geopolitieke spanningen en een zwakkere dollar kunnen op korte termijn druk zetten op omzet en marges. Daarom hanteren we ook een zwart scenario waarbij de EPS terugvalt naar €1,90. We zien immers liever dat het mee- dan tegenvalt. Laten we op deze winst per aandeel (EPS) een waardering loslaten, dan zouden we – bij een koers-winstverhouding (P/E) van 8x – op een koers van circa €15,20 uitkomen.